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　　继续来看发布了2025年业绩快报的上市公司，深圳威迈斯新能源（集团）股份有限公司（股票简称：威迈斯）成立于2005年，2023年7月在上交所科创板上市，主要从事电力电子与电力传动产品的研发、生产和销售。

　　威迈斯与众多汽车制造商合作，为客户提供优良的汽车动力域产品和高效的解决方案，主要产品包括车载电源的车载充电机、车载 DC/DC 变换器、车载电源集成产品、电驱系统的电机控制器、电驱总成以及液冷充电桩模块等。

　　2025年，威迈斯的营收同比下跌0.5%，这是连续增长四年后的微跌，算是稳住了四年增长9倍的成果，把营收规模稳在了60亿元以上。

　　除少量的“工业电源”和其他业务之外，威迈斯的主要业务来自于新能源汽车领域。这项主要业务的具体构成中，“车载电源集成产品”占比近八成，“电驱系统”占比约15%，还有“其他车载电源”等业务。

　　2025年上半年的境外市场占比接近5%，2024年上半年有接近一成的表现，在国际化发展中，威迈斯并不是特别顺利。

　　净利润在2024年就出现下跌，2025年并没有随营收下跌，反而是大幅增长近四成，超过2023年，再创新高。

　　净利润总体增长的趋势和营收差不多，2023年以前比营收的表现好，最近两年的增长也遇到了一定的阻力，我们一会儿通过成本费用的结构分析来找一找，具体是什么因素在起作用。

　　毛利率总体呈波动下跌的趋势，在2024年探底时，较2018年累计跌去了10多个百分点，跌幅超1/3。2025年前三季度的毛利率反弹近4个百分点，这就是2025年营收微跌，净利润却大幅增长的主要原因所在。

　　销售净利率的波动比较大，总体上是在缩小与毛利率的距离，这是因为营收增长很快，规模效应的影响比较大，但2024年以来的距离不降反升，也就是规模效应已经差不多接近极限了。

　　净资产收益率的波动更大，上市前的灵敏度更高，上市后受到“稀释效应”的影响有所下降，再加上2024年的净利润下跌，后续再发出“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招的难度更大了。但现在的净资产收益率，或者说2024年下降中的净资产收益率也是相当优秀的，能稳住这一水平来发展，就算汽配行业中领先的表现了。

　　主营业务盈利空间在2021年仅为5.4个百分点，连续两年增长后，2023年接近10个百分点，毛利率下跌，被期间费用占营收比下降给消化掉了之后，还有较大的余量来增厚主营业务盈利空间。

　　2024年的主营业务盈利空间下跌2.6个百分点，毛利率下滑和期间费用占营收比不降反升，在双重挤压下，就不及前两年的表现了。这和2024年的期间费用开支大幅增长（主要是研发费用增长）有关，当费用增长超过营收增速后，对主营业务盈利空间就会带来挤压作用。

　　2025年前三季度的期间费用占营收比仍在增长，在营收增长变慢，甚至微跌的情况下，期间费用开支仍在增长，占营收比还在上升。但是，毛利率大幅反弹，一下就解决了这些问题，主营业务盈利空间比前四年都要高。

　　能不能说这是前几年坚持研发的成果呢？我们没有内部的准确信息，只能说，在理论上，这种可能性是比较大的。

　　在其他收益方面，除2022年之外，其他各年都是净收益的状态，2024年的净收益较上一年有明显增长，多少弥补了主营业务盈利空间下降的影响，2025年前三季度的表现不错，估计全年应该可以与2024年基本持平，也就是2025年的净利润增长，主要还是靠主营业务盈利能力提升，更准确说是毛利率提升达到的，其他收益方面的影响不大。

　　其他收益中的主要收益是政府补助，上市以后的“投资收益”和“公允价值变动收益”有所增长，当然是“闲钱”多了，所搞的那些金融性质的投资。2021年和2022年的两大减值损失规模差不多，之后就是信用减值损失略高一些，后面要看到，这和其应收账款和存货的规模变化有关。

　　分季度来看，2023年和2024年的所有季度的营收都在同比增长，只是增速有下降的趋势；2025年只有一季度同比微跌，前三季度仍在增长，四季度的下跌加速，“增长不动”已经从以前的苗头，变成了现实。

　　2023年有一个季度的净利润同比下跌，2024年有两个季度下跌，四季度的猛跌导致了全年下跌。2025年只有一季度的净利润同比下跌，幅度也不算大，最终就是全年近四成增长了。

　　季度间的主营业务盈利空间还是相对稳定的，主要是毛利率稳定，期间费用占营收比的波动也不大。2025年的毛利率反弹，其实也是从二季度才开始的，现在不清楚四季度的情况，估计应该接近三季度，而不是全年平均水平。2025年二季度和三季度的主营业务盈利空间比前两年同期的表现都好，这是2025年净利润创下新高的主要原因。

　　“经营活动的现金流量净额”表现不错，2023年以来超过了5亿元，略高于净利润，前些年营收大幅增长，也没有因为营运资金的占用增加而出现净流出的现象。从2022年以来的固定资产投资规模有明显扩大，但2023年上市融资规模很大，显然只用了部分融资款就能满足这些投资需求。

　　固定资产和“经营性长期资产”的增长速度很快，2025年三季度末的在建工程规模也还有2亿元。通过加大资本性支出来拉动增长，并非在任何行业都无效，新能源汽车及其配件这一行，前几年显然是有效的至少威迈斯认为有效，并把其变成了现实。

　　存货的规模在2022年末大幅增长，2023年末达到峰值后，2024年末开始下降，这就可以回收营运资金了，2025年三季度末的增长也不大，对经营活动净现金流的影响较小。存货周转天数稳中有降，随着经营规模的扩大，威迈斯在存货管理方面也是越来越有效了。

　　“应收票据及应收账款”一直在增长，2025年三季度末才开始下降。通过向供应端转嫁的方式，减轻了现金流方面的压力。但近年来“信用减值损失”的增长还是比较明显的，这和其“应收账款周转天数”持续拉长有关。

　　威迈斯的长短期偿债能力都很强，就算这几年持续加大固定资产的投资，其资产结构仍然不重。除了持续盈利的影响之外，2023年上市大额融资，对偿债能力的改善有较大的作用。

　　威迈斯的有些负债规模最高以才6亿元出头，2024年末以来开始压缩，实际上，他们当然有能力继续压缩，但考虑到经营的需要，适当的间接融资，也是有必要的，就把其维持在低位吧。

　　威迈斯是一家不错的汽配企业，借着前几年新能源汽车大发展的东风，利用上市的“光环效应”等有利因素，几年时间就把营收规模从6亿元出头做到60亿元以上。

　　后续期间增长放缓，是难以避免www.kaiyun.com的，如何稳住现有成果，以图下一步的发展？应该是他们现在正在考虑的问题。

　　方向还是基本清晰的，增加新的品类和扩大至更广的市场，不管哪一条路能走通，都还有较大的增长空间。

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